4. 機器人四大家族占據(jù)強勢地位，龍頭企業(yè)發(fā)展

4.1 四大家族優(yōu)勢明顯，占據(jù)全球半壁市場

目前，歐、美、日憑借既有技術(shù)優(yōu)勢占據(jù)市場絕大份額，瑞典 ABB、德國庫卡、日本發(fā)那科以及安川電機并稱為工業(yè)機器人“四大家族”，占據(jù)全球工業(yè)機器人本體超過 50%的市場份額。

四大家族當(dāng)中 ABB 體量最大，其總營收相當(dāng)于其他三家營收總和的近三倍左右。從機器人業(yè)務(wù)來看，ABB 機器人業(yè)務(wù)規(guī)模同樣位居首位，近三年其機器人業(yè)務(wù)平均收入為 80 億美元左右，而其他三家機器人業(yè)務(wù)收入平均穩(wěn)定在 13 億美元左右，即 ABB 機器人收入相當(dāng)于其他三家機器人收入總和的兩倍。通過對四大家族收入結(jié)構(gòu)分析，可以看見，ABB 盡管機器人業(yè)務(wù)收入體量較大，但由于總體收入體量大，其占比相對較小，只有 24%左右，而其他三家機器人業(yè)務(wù)占比通常都穩(wěn)定在 33%左右。

對比四大家族機器人業(yè)務(wù)營業(yè)利潤率可見，安川營業(yè)利潤率較低，約為 8%， ABB 略高于庫卡，兩家公司營業(yè)利潤率分別約為 11%和 13%，而發(fā)那科凈利率就已達到約 24%，盈利能力遠勝其他三家公司，主要原因在于發(fā)那科毛利水平較好，毛利率高于 40%，而其他三家企業(yè)毛利率均在 20%-30%。

從全球市場份額來看，2016 年四大家族約占全球工業(yè)機器人市場的 60%，發(fā)那科以 17.3%的市場份額占據(jù)龍頭位臵，ABB 緊隨其后占比 15.7%，庫卡與安川市占水平相當(dāng)，分別占比 12.1%和 12.9%；國內(nèi)市場 67.1%由外資品牌壟斷，其中發(fā)那科以 17.8%的比重位居第一，庫卡、ABB、安川分別占比 14%、13.5%、12.1%，剩余 9.7%歸屬于其他外資品牌。

4.1.1. ABB：以運動控制為核心，收入體量最大

ABB 于 1988 年由瑞典的 ASEA 和瑞士的 BBC Brown Boveri 合并而成，總部位于瑞士蘇黎世，是全球電氣產(chǎn)品、機器人及運動控制、工業(yè)自動化和電網(wǎng)領(lǐng)域的技術(shù)領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)，業(yè)務(wù)覆蓋電力產(chǎn)品與系統(tǒng)、離散自動化、運動控制、過程自動化、低壓產(chǎn)品五大領(lǐng)域，以電力和自動化技術(shù)最為著名。

工業(yè)機器人產(chǎn)品多樣，提供多領(lǐng)域解決方案。ABB 以其核心運動控制技術(shù)，占領(lǐng)全球工業(yè)機器人制造前沿，其多關(guān)節(jié)機器人產(chǎn)品規(guī)格多樣，負載能力 3kg-500kg、工作范圍 0.58m-33m 不等；協(xié)作機器人 YuMi 集柔性機械手、進料系統(tǒng)、基于相機的工件定位系統(tǒng)及尖端運動控制系統(tǒng)于一體，首度真正實現(xiàn)人機協(xié)作；并聯(lián)機器人掌握先進拾料和包裝技術(shù)，可與輸送機長距離聯(lián)機運行；4 個系列噴涂機器人工作范圍和靈活度在同類產(chǎn)品中遙遙領(lǐng)先。下游覆蓋汽車、3C、食品飲料、金屬加工、機器人焊接、包裝碼垛、太陽能等行業(yè)，為眾多應(yīng)用領(lǐng)域提供機器人解決方案。

百億美元體量，兩成以上營收來源機器人業(yè)務(wù)。公司目前總市值約 514 億美元，2017 年營業(yè)收入 343.12 億美元，同比上升 1.43%，實現(xiàn) 2014 年以來的首度營收正向增長，凈利潤 22.13 億美元，同比上升 16.54%。機器人與運動控制業(yè)務(wù)占總營收比重基本穩(wěn)定在 20%-25%，17 年機器人業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入 84.01 億美元。ABB 目前在世界范圍內(nèi)裝機量超過 30 萬臺，據(jù) IFR 預(yù)測，2017 年全球工業(yè)機器人存量達205.5 萬臺，ABB 全球市場占比超過 14.60%。

重視中國市場布局，推進與大企業(yè)合作。目前，中國是 ABB 集團全球第二大市場，公司亞洲、中東及非洲地區(qū)市場基礎(chǔ)訂單 17 年二季度增長 9%，三季度增長12%，中國為主要增長點。ABB 自 1994 年進入中國市場以來，已在國內(nèi) 139 個城市布局 40 家本地企業(yè)，16 年在華銷售收入 84%來源于本土制造產(chǎn)品。對華合作項目上，“一帶一路”為 ABB 與中國企業(yè)合作帶來新機遇，緊隨中國企業(yè)“走出去”步伐，2016 年 ABB 為包括中國中車、中國石化、中國石油、北方重工、中材國際在內(nèi)的 400 余家中國企業(yè)海外工程項目提供電力及電氣自動化產(chǎn)品、技術(shù)和服務(wù)；融合智能化、大數(shù)據(jù)等先進技術(shù)的行業(yè)是 ABB 關(guān)注重點，公司先后與華為、長虹、拓斯達簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，對接國內(nèi) 3C、家電、自動化裝備集成應(yīng)用的龍頭企業(yè)，未來公司產(chǎn)品將更多融合智能互聯(lián)，工業(yè)機器人本體開始走向應(yīng)用端，與系統(tǒng)集成商的關(guān)系更加密切。

4.1.2. 庫卡：主要客戶來自汽車制造領(lǐng)域，重載領(lǐng)域銷量好

庫卡于 1898 年在德國奧格斯堡建立，作為智能自動化解決方案供應(yīng)商占據(jù)全球領(lǐng)先地位，客戶主要來自汽車制造業(yè)和傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域，為自動化應(yīng)用提供從組件、機器人到加工機及整套全自動設(shè)備的一站式整體解決方案。

傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域需求大增實現(xiàn)業(yè)績新高。公司目前市值約 45 億美元，2017 年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入 31.91 億美元，同比增長 27.05%，凈利潤 0.97 億美元，同比增長 0.6%。機器人部門實現(xiàn)營業(yè)收入 11 億美元，同比增長 33.83%，實現(xiàn)前三季度營收新記錄，在總營收中占比達 34.47%，部門內(nèi)部 17 年三季度訂單 45.3%來自于傳統(tǒng)工業(yè)、35.4%來自于汽車產(chǎn)業(yè)，工業(yè)機器人需求的大幅上升帶動服務(wù)部門訂單增長 14.4%。目前庫卡全球裝機量達到 15 萬臺，預(yù)計全球市場占比約 7.30%。

庫卡機器人在汽車制造領(lǐng)域使用廣泛，用戶群體包括通用汽車、克賴斯勒、福特、保時捷、B+MW、奧迪、奔馳、福斯、法拉利等國際一線車企，以及沃爾瑪、百威啤酒、BSNMedical、可口可樂等著名企業(yè)。

緊抓機遇布局為中國市場本土化服務(wù)。庫卡重視中國市場開拓，“中國制造2025”戰(zhàn)略刺激中國本土制造機器人銷量上升，據(jù) IFR 預(yù)測，中國未來將繼續(xù)作為全球頭號市場，保持年增速 20%-25%。2017 年 1 月美的集團完成對庫卡的邀約收購，實現(xiàn) 94.55%控股，庫卡將進一步利用美的在國內(nèi)消費級市場的優(yōu)勢拓展中國業(yè)務(wù)。

4.1.3. 發(fā)那科：面向一般制造業(yè)，凈利率遠高于同行

發(fā)那科成立于 1956 年，發(fā)家于電液步進電機數(shù)控產(chǎn)品，是目前世界上最大的專業(yè)數(shù)控系統(tǒng)生產(chǎn)廠家，占據(jù)全球 70%市場份額，下屬工廠自動化（FA）、機器人、智能機械三個事業(yè)部門，提供自動化整體解決方案。

掌握工藝控制優(yōu)勢，產(chǎn)品面向一般制造業(yè)。公司產(chǎn)品系列覆蓋負重能力0.5kg-2300kg 的多種型號機器人，廣泛應(yīng)用于上下料、弧焊、物流、裝配、涂裝、激光切割等各種生產(chǎn)制造領(lǐng)域。作為全球?qū)I(yè)的數(shù)控系統(tǒng)生產(chǎn)廠商，公司機器人機構(gòu)部、伺服電機、控制裝臵、軟件、傳感器等核心零部件全部自行設(shè)計生產(chǎn)，并在服務(wù)器上集中管理機器人信息進行預(yù)防維護，實現(xiàn)高可靠性；獨有集成視覺系統(tǒng)，為機器人配備視覺追蹤功能，大大提高機器人通用性和拾取作業(yè)效率。

牢踞產(chǎn)業(yè)龍頭地位，裝機數(shù)量全球第一。公司目前市值約 510 億美元，2017 財年（截至 2018 年 3 月）前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入 50.14 億美元，同比增長 37.3%，凈利潤 12.75 億美元，同比增長 47.3%，自 2016 年一季度以來營業(yè)收入始終保持上升趨勢。公司機器人業(yè)務(wù)總營收占比超過 30%，整體來看，發(fā)那科的凈利率是四大家族中最高的，常年維持在 25%左右，而其他三家的凈利率則不到 10%。截至 2017年 11 月，發(fā)那科全球裝機量達到 50 萬臺，預(yù)計全球市場份額約達 24.33%。

中國市場強力支撐，產(chǎn)品創(chuàng)新目標(biāo)新增長。截至 2017 年 12 月 31 日，公司最近 12 個月營業(yè)收入中 27.66%來源于中國市場，按業(yè)務(wù)部門劃分，中國已成為公司最大智能機械下游需求方，國內(nèi)數(shù)控機床及汽車行業(yè)需求不斷增長，“中國制造2025”還將繼續(xù)利好公司業(yè)績。公司針對 CNC 及伺服采用表面精細處理技術(shù)，實現(xiàn)高精度模具、手機零件等的高品位加工；推出可靠性優(yōu)化的全新系列清洗機器人，增強環(huán)境耐抗性；智能機械方面開發(fā)新規(guī)格電火花線切割機，提高產(chǎn)品性能，各部門創(chuàng)新產(chǎn)品有望成為未來業(yè)績新增長點。

4.1.4. 安川：擁有伺服和運動控制器關(guān)鍵技術(shù)，價格優(yōu)勢明顯

安川電機創(chuàng)立于 1915 年，以技術(shù)為中心，主要從事電氣設(shè)備的制造、銷售、安裝和維護，下屬運動控制、機器人、系統(tǒng)工程三個事業(yè)部門，是最早將工業(yè)機器人應(yīng)用到半導(dǎo)體生產(chǎn)領(lǐng)域的廠商之一。

核心技術(shù)優(yōu)勢支撐下游領(lǐng)域多點開花。公司擁有近百年專業(yè)電氣歷史，運動控制部主產(chǎn)的交流伺服驅(qū)動和控制器均為機器人核心零部件，形成獨特開發(fā)優(yōu)勢。公司深耕弧焊技術(shù)，產(chǎn)品覆蓋弧焊點焊機器人、噴涂機器人、裝填機器人及應(yīng)用于半導(dǎo)體和 LCD 制造設(shè)備的真空潔凈搬運機器人，主要面向汽車產(chǎn)業(yè)，對接半導(dǎo)體及液晶制造、堆垛、搬運等眾多應(yīng)用領(lǐng)域，公司同時著手開發(fā)食品、醫(yī)藥、美妝及生物領(lǐng)域市場，繼續(xù)拓寬下游產(chǎn)業(yè)。

海外市場業(yè)績增厚，盈利表現(xiàn)優(yōu)越。公司目前市值約 121 億美元，2017 財年（截至 2018 年 3 月）前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入 31.79 億美元，同比增長 19.4%，歸母凈利潤 2.77 億美元，同比增長 101.4%，預(yù)計全年營收達 42.1 億美元，歸母凈利潤 3.65億美元。營收增長主要由海外市場貢獻，中國制造業(yè)自動化及生產(chǎn)設(shè)備升級帶來大量需求，公司運動控制部門營收顯著增厚。機器人業(yè)務(wù)在總營收中占比 36%，實現(xiàn)營業(yè)收入 11.28 億美元，同比增長 18.1%。

中國市場是業(yè)績重要驅(qū)動力，戰(zhàn)略協(xié)作或成未來方向。中國市場對公司 17 年前三季度業(yè)績貢獻顯著，國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)產(chǎn)生大量驅(qū)動器需求，智能手機及家電生產(chǎn)自動化的需要帶動安川機器人銷量大增，未來中國市場需求依舊旺盛，智能手機相關(guān)領(lǐng)域自動化和生產(chǎn)設(shè)備繼續(xù)升級，基礎(chǔ)設(shè)施投資也將不斷增加。公司于 2015 年攜手美的集團建立合資公司，并計劃于 2019 年推出 10-15 個機型護理康復(fù)機器人，有望為中國服務(wù)機器人市場帶來新的增長點。面向中國需求方市場，加強與應(yīng)用型企業(yè)戰(zhàn)略協(xié)作可幫助公司實現(xiàn)本土化服務(wù)。

4.2. 國內(nèi)重點企業(yè)核心技術(shù)有待提升，系統(tǒng)集成尋求突破

我國工業(yè)機器人產(chǎn)業(yè)保持高速增長，以機器人、埃斯頓、拓斯達、新時達、華中數(shù)控等為代表的一批國內(nèi)工業(yè)機器人廠商依托本土優(yōu)勢迅速成長。

從總的收入體量來看，這五家公司的總營收在 2017 年達到 86.85 億元，同比增長 29.93%，歸母凈利潤 8.34 億元，同比增長 12%。從收入體量來看，機器人和新時達的體量相對較大，保持在 20 億以上，埃斯頓、拓斯達和華中數(shù)控的體量相對較小，大約為 3.5 億。從凈利率表現(xiàn)來看，機器人公司和拓斯達表現(xiàn)較好，都維持在 20%左右，埃斯頓相對較低，其凈利率大約為 10%；華中數(shù)控在 2015 年受傳統(tǒng)數(shù)控機床及電機業(yè)務(wù)下滑影響，營收出現(xiàn)負增長，歸母凈利潤大額虧損，凈利率和 ROE 等指標(biāo)不盡如人意；新時達表現(xiàn)不令人滿意，其凈利率持續(xù)走低，17 年歸母凈利率僅有 4.22%，但考慮到新時達尚處于并購整合階段，其機器人業(yè)務(wù)未來值得期待。綜合來看，這五家公司均有 40 左右及以上的 PE 值，隨著工業(yè)機器人下游快速發(fā)展以及人口紅利消失，預(yù)計機器人業(yè)務(wù)將在未來幾年保持快速增長的趨勢，國內(nèi)企業(yè)將持續(xù)受益于機器人業(yè)務(wù)增長。

4.2.1. 埃斯頓：國內(nèi)領(lǐng)先的工業(yè)機器人制造商，內(nèi)生外延尋突破

埃斯頓創(chuàng)建于 1993 年，是我國高端智能裝備核心控制功能部件的領(lǐng)軍企業(yè)，并依靠自身核心零部件優(yōu)勢進入工業(yè)機器人產(chǎn)業(yè)，成為國內(nèi)少數(shù)具有機器人關(guān)鍵自主技術(shù)和核心零部件的企業(yè)之一。公司目前擁有兩大業(yè)務(wù)模塊：智能裝備核心部件是公司的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，包括數(shù)控系統(tǒng)、電液伺服系統(tǒng)、交流伺服系統(tǒng)和運動控制解決方案；工業(yè)機器人及智能制造系統(tǒng)是公司的新興業(yè)務(wù)，包括機器人本體、機器人標(biāo)準(zhǔn)化工作站和智能制造系統(tǒng)。憑借多年來在技術(shù)研發(fā)上的深耕細作，埃斯頓在伺服系統(tǒng)、減速器及機器人本體領(lǐng)域已與國際一流水平相差無幾，成為國產(chǎn)機器人企業(yè)的主力軍。

公司成長迅速，2015 年以來業(yè)績增速不斷攀升，2017 年實現(xiàn)營業(yè)收入 10.79 億元，同比增長 59.04%，同時保持強勁的盈利能力，歸母凈利潤實現(xiàn) 38.77%的增長，達到 0.95 億元。公司 17 年業(yè)績大幅上升主要受益于國內(nèi)機器人產(chǎn)業(yè)景氣，工業(yè)機器人及智能制造系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入同比增長約 130%，在總營收中占比近 45%，同時公司基礎(chǔ)業(yè)務(wù)中運動控制及交流伺服系統(tǒng)營收也實現(xiàn)約 50%的增長。得益于公司在工業(yè)機器人及智能制造系統(tǒng)業(yè)務(wù)的快速增長，公司在 2017 的毛利潤也實現(xiàn)較大的增長，達到 3.47 億元，同比增長 61.82%，公司整體的毛利率水平達到 32.27%。在主營業(yè)務(wù)高速增長的同時，公司不斷擴大業(yè)務(wù)規(guī)模，依靠自身產(chǎn)品的優(yōu)勢提高生產(chǎn)效率，減低成本，節(jié)省空間，各項細分業(yè)務(wù)的毛利率在 2017 年均達到 30%以上并保持穩(wěn)定。

“雙核雙輪驅(qū)動”發(fā)展戰(zhàn)略，“內(nèi)外兼修”強化競爭優(yōu)勢。公司目前發(fā)展戰(zhàn)略中，“雙核”即智能裝備核心功能部件、工業(yè)機器人及智能制造系統(tǒng)兩項核心業(yè)務(wù)，“雙輪”則指內(nèi)涵、外延兩種發(fā)展動力。

埃斯頓重視技術(shù)、產(chǎn)品和業(yè)務(wù)模式的創(chuàng)新，積極尋求內(nèi)涵式發(fā)展。目前除部分減速機來源于外購以外，公司機器人本體應(yīng)用的核心零部件 80%來源于自給，工業(yè)機器人制造的關(guān)鍵自主技術(shù)形成顯著成本優(yōu)勢。另外，公司在伺服系統(tǒng)領(lǐng)域技術(shù)接近國際領(lǐng)先水平，市占率居國內(nèi)企業(yè)前列，正在加速實現(xiàn)進口替代。為繼續(xù)保持核心零部件領(lǐng)先競爭優(yōu)勢，公司持續(xù)推進技術(shù)創(chuàng)新，14 年以來研發(fā)投入占總營收比重保持在約 10%的水平，未來還將在產(chǎn)品優(yōu)勢基礎(chǔ)上整合工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)及信息化技術(shù)，利用互聯(lián)網(wǎng)思維探索新的商業(yè)模式。

公司另外通過外延式并購?fù)晟粕舷掠萎a(chǎn)業(yè)布局。埃斯頓于 2017 年 2 月收購海外運動控制企業(yè) TRIO，提升公司運動控制解決方案產(chǎn)品競爭力；2017 年 9 月收購德國自動化裝配和測試生產(chǎn)線企業(yè) M.A.i，拓展機器人智能制造系統(tǒng)集成上下游產(chǎn)業(yè)鏈；2017 年 12 月收購武器裝備自動控制關(guān)鍵核心部件生產(chǎn)商揚州曙光，強勢進入軍工領(lǐng)域。公司利用外延式并購吸收國際先進技術(shù)，拓展客戶群及產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)技術(shù)水平、產(chǎn)品質(zhì)量、公司價值的同步提升。

4.2.2. 機器人：國內(nèi)機器人領(lǐng)域龍頭，收入體量大業(yè)務(wù)范圍廣

新松機器人成立于 2000 年，隸屬于中國科學(xué)院，以機器人技術(shù)為核心提供全智能產(chǎn)品及服務(wù)。公司產(chǎn)品包括工業(yè)機器人、移動機器人、潔凈機器人、服務(wù)機器人與特種機器人五大系列，是全球機器人產(chǎn)品線最全的廠商之一，擁有自主核心技術(shù)、核心零部件、領(lǐng)先產(chǎn)品及行業(yè)系統(tǒng)解決方案為一體的完整產(chǎn)業(yè)鏈，面向智能裝備、智能物流、智能工廠及智能交通，致力于打造數(shù)字化物聯(lián)新模式。

機器人是國內(nèi)機器人龍頭企業(yè)，收入體量同樣位于領(lǐng)先地位，2017 年業(yè)績達到 24.55 億元，同比增長 20.73%，其中超過 30%收入由工業(yè)機器人業(yè)務(wù)貢獻，17 年實現(xiàn)歸母凈利潤 4.32 億元，同比增長 5.26%，自 2016 年以來公司歸母凈利潤增速大幅回落，與營業(yè)收入增速不相匹配，原因在于營業(yè)費用支出，特別是管理費用的增加，其中 17 年管理費用率較上年上升 1.05%。

融合人工智能技術(shù)，多項機器人創(chuàng)新產(chǎn)品市場表現(xiàn)優(yōu)越。新松將人工智能技術(shù)與力感知、力控制、傳感、人機交互等創(chuàng)新技術(shù)融合進行產(chǎn)品研發(fā)，目前公司新開發(fā) 7 自由度柔性協(xié)作機器人及雙臂機器人已實現(xiàn)小批量銷售；針對移動機器人特點研發(fā)智能數(shù)字化伺服驅(qū)動器及新型激光導(dǎo)航傳感器，產(chǎn)品技術(shù)和成本優(yōu)勢強化；潔凈機器人產(chǎn)品真空大負載機械手打破國外壟斷，在 MOCVD 產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)批量應(yīng)用。

完善全球化產(chǎn)業(yè)布局，強化品牌影響力優(yōu)勢。目前，公司為全球 3000 余家國際跨國企業(yè)提供產(chǎn)業(yè)升級服務(wù)，已累計出口 32 個國家和地區(qū)，與“一帶一路”17個國家和地區(qū)有深切合作。其中，工業(yè)機器人應(yīng)用拓展至歐洲及北美洲；服務(wù)機器人出口至馬來西亞、新加坡、阿布扎比；公司還與德國 DVS 簽訂全面合作協(xié)議，集團駐德國首個代表處正式掛牌。另外，2017 年新松在新加坡投資設(shè)立子公司，整合東南亞優(yōu)質(zhì)資源，拓展亞太區(qū)域發(fā)展平臺。公司“走出去”戰(zhàn)略以“一帶一路”為契機建立起覆蓋亞、歐、北美的營銷網(wǎng)絡(luò)，海外業(yè)務(wù)拓展的同時公司知名度不斷擴大。

收購韓國新盛工廠自動化業(yè)務(wù)公司，布局半導(dǎo)體和面板產(chǎn)業(yè)。韓國新盛是半導(dǎo)體與面板領(lǐng)域知名企業(yè)，在全球范圍位居前五，韓國位居前三，其自動化事業(yè)（FA）部門為半導(dǎo)體和顯示器產(chǎn)業(yè)提供產(chǎn)品設(shè)計、生產(chǎn)、安裝和售后服務(wù)的綜合解決方案。新松已在半導(dǎo)體與大規(guī)模集成電路領(lǐng)域布局，潔凈機器人產(chǎn)品在半導(dǎo)體前道設(shè)備領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)市場突破，收購新盛分立的以 FA 業(yè)務(wù)設(shè)立的公司 80%股權(quán)，依托新盛深厚客戶基礎(chǔ)和行業(yè)資源布局后道設(shè)備，有利于公司產(chǎn)業(yè)鏈延伸。

4.2.3. 拓斯達：注塑機輔機起家，工業(yè)機器人新星

拓斯達成立于 2007 年，通過創(chuàng)新研發(fā)注塑機輔機開拓市場，并于 2010 年開發(fā)機械手產(chǎn)品，在原有業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上成為注塑自動化全套解決方案運營商。公司引入戰(zhàn)略投資布局多領(lǐng)域自動化，掌握控制系統(tǒng)核心技術(shù)，并于 2015 年著手研發(fā)工業(yè)機器人，形成多領(lǐng)域工業(yè)機器人自動化、整廠水電氣系統(tǒng)及配套設(shè)備的智能體系，定位綜合服務(wù)商，為制造業(yè)客戶提供工業(yè)自動化整體解決方案。

公司 2017 年業(yè)績與盈利水平增速顯著，實現(xiàn)營業(yè)收入 7.64 億元，同比增長76.51%，歸母凈利潤 1.38 億元，同比增長 77.92%，主要歸因于拓斯達 17 年在創(chuàng)業(yè)板上市，業(yè)績及利潤受益于品牌效應(yīng)迅速增長。工業(yè)機器人應(yīng)用及成套裝備業(yè)務(wù)為17 年的主要業(yè)績貢獻板塊，該板塊營收 2016 年在總營收中所占比重已達近 50%，2017 年上半年產(chǎn)品同比增長 117.04%。另外，公司毛利率保持同業(yè)中較高水平，約為 40%，體現(xiàn)公司成本優(yōu)勢，但公司營業(yè)成本率近兩年呈上升趨勢，成本管理仍有改善空間。

掌握關(guān)鍵自主控制技術(shù)，基于行業(yè)經(jīng)驗提供定制方案。公司通過自主研發(fā)掌握了包括運動規(guī)劃、PID 控制算法、電機控制技術(shù)、傳感器技術(shù)、機器人動力學(xué)等在內(nèi)的一系列工業(yè)機器人核心控制技術(shù)，有能力對工業(yè)機器人進行個性化定制，根據(jù)不同行業(yè)的加工工藝和使用環(huán)境實現(xiàn)差異化控制功能。公司由注塑領(lǐng)域切入工業(yè)自動化，對制造業(yè)生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)工藝及產(chǎn)品特性具備深度理解，并在多年的市場競爭中積累了注塑、3C、汽車零部件、家用電器、醫(yī)療器械等大行業(yè)的豐富行業(yè)應(yīng)用經(jīng)驗，能夠基于對行業(yè)的深層次理解為客戶提供“自動化整體解決方案+設(shè)備”的一站式定制服務(wù)。公司目前已與美的、海爾、比亞迪、長城汽車、格蘭仕、格力、捷普綠點、TCL 等知名企業(yè)建立良好的合作關(guān)系，在國內(nèi)制造業(yè)向智能化、自動化生產(chǎn)轉(zhuǎn)型升級的機遇下，未來成長可期。

4.2.4. 新時達：內(nèi)生外延全產(chǎn)業(yè)鏈布局，業(yè)務(wù)整合待發(fā)力

新時達創(chuàng)立于 1995 年，專攻電氣傳動及運動控制，業(yè)務(wù)涉及機器人及運動控制系統(tǒng)、電梯控制系統(tǒng)及物聯(lián)網(wǎng)、節(jié)能與工業(yè)傳動等領(lǐng)域。公司產(chǎn)品包括工業(yè)機器人、伺服驅(qū)動器，高變頻器、一體化驅(qū)動控制器，電梯控制與驅(qū)動系統(tǒng)、人機界面及專業(yè)線纜、星辰物聯(lián)網(wǎng)及新能源汽車控制器等；廣泛應(yīng)用于電梯、食品飲料、汽車零部件、3C、白電、機床加工、物流、港機、起重、橡塑、煤礦、發(fā)電、新能源汽車等智能制造領(lǐng)域。

公司業(yè)績增長波幅較大，2016 年受益于子公司眾為興、會通科技、曉奧享榮表現(xiàn)良好，業(yè)績兌現(xiàn)超出預(yù)期，營業(yè)收入實現(xiàn)超過 80%增長，2017 年業(yè)績增速回落至25.23%，實現(xiàn)營業(yè)收入 34.14 億元。公司歸母凈利潤增速近年來呈下降趨勢，并于2015 年開始出現(xiàn)負增長，一方面歸因于電梯業(yè)務(wù)盈利能力下降，另外公司貸款進行收購產(chǎn)生的財務(wù)費用支出也對公司凈利潤產(chǎn)生影響，公司利潤率有待提高，歸母凈利潤下滑至 1.37 億元，同比減少 20%。公司運動控制及機器人產(chǎn)品雖繼續(xù)保持增長態(tài)勢，銷量實現(xiàn) 2016 年基礎(chǔ)上的倍增，但電梯控制類產(chǎn)品市場業(yè)務(wù)受行業(yè)市場等因素影響，營收情況不樂觀，在 2017 年公司運動控制及機器人產(chǎn)品營收占總比重的 70%，營收 23.73 億元，同比增長 36%，電梯控制類產(chǎn)品營收比重下滑至 18%，營收 4.78 億元，同比增長幾乎為零。

公司現(xiàn)今包含旗下包括眾為興（運動機器人）、曉奧享榮（汽車焊接）、之山智控（伺服驅(qū)動）、會通科技（銷售渠道）四大公司。目前隨著業(yè)務(wù)發(fā)展相關(guān)成本費用也加速上升，原材料緊缺，業(yè)務(wù)增長對業(yè)績帶來的貢獻有限，并且四大子公司的協(xié)同效應(yīng)并未有效體現(xiàn)，使得公司目前各項主營業(yè)務(wù)的毛利率狀況并不十分樂觀，占據(jù)最大營收比重的機器人與運動控制類產(chǎn)品的毛利率僅有 23%，利潤空間有限，預(yù)計未來隨著公司機器人規(guī)模效應(yīng)的形成和四大子公整合協(xié)同效應(yīng)體現(xiàn)，公司機器人業(yè)務(wù)將會降本增利，增厚公司業(yè)績。

內(nèi)涵式發(fā)展結(jié)合外延式收購，加快市場布局和產(chǎn)品系列化步伐。公司在機器人與運動控制系統(tǒng)類產(chǎn)品業(yè)務(wù)上采取內(nèi)涵、外延雙向抓緊的發(fā)展方式。一方面，公司憑借自身機器人控制與驅(qū)動技術(shù)上的核心優(yōu)勢，自主研發(fā)了 6 自由度工業(yè)機器人、SCARA、網(wǎng)絡(luò)型伺服系統(tǒng)等一系列創(chuàng)新產(chǎn)品，繼續(xù)保持在國內(nèi)機器人與運動控制行業(yè)的技術(shù)領(lǐng)先地位。另一方面，通過資本并購加快產(chǎn)業(yè)布局，形成“關(guān)鍵核心部件-本體-工程應(yīng)用-遠程信息化”的完整產(chǎn)業(yè)鏈。子公司眾為興自主研發(fā)運動控制、伺服驅(qū)動關(guān)鍵技術(shù)，完善母公司已有的機器人及運動控制系統(tǒng)產(chǎn)品系列；子公司曉奧享榮掌握三維機械設(shè)計與數(shù)字化工廠方面技術(shù)優(yōu)勢，幫助公司構(gòu)建規(guī)模化智能制造系統(tǒng)、運動控制及工業(yè)機器人產(chǎn)線與產(chǎn)品的數(shù)字化工藝規(guī)劃平臺；子公司會通科技是國內(nèi)規(guī)模最大的伺服系統(tǒng)及其他運動控制類設(shè)備渠道代理商，也是日本松下伺服系統(tǒng)產(chǎn)品全球最大渠道代理商，擁有龐大銷售網(wǎng)絡(luò)，幫助公司擴大市場份額。公司未來還有待推進對機器人及運動控制系統(tǒng)的控驅(qū)系統(tǒng)、本體以及工程設(shè)計、實施等業(yè)務(wù)的體系化整合。

4.2.5. 華中數(shù)控：機器人+數(shù)控系統(tǒng)雙輪驅(qū)動，華中數(shù)控全力加載

華中數(shù)控創(chuàng)立于 1994 年，公司以數(shù)控系統(tǒng)技術(shù)為核心，圍繞機床數(shù)控系統(tǒng)、工業(yè)機器人、新能源汽車配套三個主體，主要開展數(shù)控系統(tǒng)配套、工業(yè)機器人及智能制造、教育教學(xué)方案以及新能源汽車配套業(yè)務(wù)。公司自主創(chuàng)新優(yōu)勢強勁，擁有數(shù)控裝臵、伺服驅(qū)動、伺服電機成套生產(chǎn)能力，是國內(nèi)少數(shù)具有機器人關(guān)鍵零部件自主知識產(chǎn)權(quán)的機器人制造商之一，提供智能制造系統(tǒng)解決方案，具備智能產(chǎn)線裝備全國產(chǎn)化實力。

公司 2015 年受傳統(tǒng)數(shù)控機床及電機業(yè)務(wù)下滑影響，營收出現(xiàn)負增長，歸母凈利潤大額虧損；2016 年業(yè)績扭虧為盈，3C 領(lǐng)域數(shù)控系統(tǒng)銷售大幅增長，機器人業(yè)務(wù)營收實現(xiàn) 272%的顯著提升，其中，一方面受益于公司原有機器人業(yè)務(wù)的大幅增長，另一方面源于公司對江蘇錦明工業(yè)機器人自動化有限公司的并購?fù)瓿桑⑷肓似渲械臋C器人業(yè)務(wù)；2017 年實現(xiàn)營業(yè)收入 9.85 億元，同比增長 21.21%，機器人領(lǐng)域收入 3.84 億，同比增長 204.18%，主要原因是公司工業(yè)機器人在打磨？等重要領(lǐng)域取得長足進步，工業(yè)機器人市場銷售量大幅增長，以近 40%的占比成為公司最大營收板塊。

數(shù)控系統(tǒng)及散件和機器人業(yè)務(wù)是公司的高毛利率業(yè)務(wù)板塊，2017 年毛利率均達到 35%以上，隨著機器人業(yè)務(wù)在公司的總營收比重不斷增大，公司的毛利潤不斷提升，歸母凈利潤在 2017 年達到 0.33 億元，同比增長 147%。

機器人從本體到系統(tǒng)集成實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)布局，是國內(nèi)少有的能形成機器人閉環(huán)生態(tài)的公司。公司的工業(yè)機器人業(yè)務(wù)覆蓋了除減速器以外的全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)，且是少數(shù)具有底層技術(shù)的企業(yè)，實現(xiàn)了全產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)式布局。2016 年機器人出貨 1000臺，營收 1.26 億，同比增長 272%，今年機器人出貨有望大幅增長。依托具有完全自主知識產(chǎn)權(quán)的“華中 8 型”數(shù)控系統(tǒng)和強大科研實力和數(shù)控底層技術(shù)，公司逐漸向機器人本體和系統(tǒng)集成領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)了智能制造和華數(shù)機器人全產(chǎn)業(yè)鏈布局，是國內(nèi)少有能形成閉環(huán)生態(tài)系統(tǒng)的公司。與此同時，公司高端數(shù)控系統(tǒng)、鋰電 PACK線，物流包裝自動化和職業(yè)教育等業(yè)務(wù)逐漸向好，這些業(yè)務(wù)與公司機器人的協(xié)同作用逐漸顯現(xiàn)，各業(yè)務(wù)的協(xié)同作用一方面有助于公司降本增效，也將有助于公司進一步提升自身在智能制造領(lǐng)域的綜合實力。

高檔數(shù)控系統(tǒng)進口替代催化巨大空間，軍工換腦唯一供應(yīng)商帶來業(yè)績增量：公司數(shù)控系統(tǒng)的下游主要包括 3C 領(lǐng)域、通用數(shù)控以及軍工領(lǐng)域。根據(jù)我們的測算，高檔數(shù)控系統(tǒng)每年接近 200 億替換空間，公司為國內(nèi)最領(lǐng)先的數(shù)控系統(tǒng)商，將率先受益；自 2014 年以來，公司產(chǎn)品首先在 3C 鉆攻領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破并大量裝機，數(shù)控系統(tǒng)業(yè)務(wù)正發(fā)生積極變化，后期有望進一步深入 3C 領(lǐng)域持續(xù)放量；前期技術(shù)儲備充足，新開發(fā)了玻璃機、高光機、模具機數(shù)控系統(tǒng)，有望短期兌換成業(yè)績；04 專項新增軍工換腦項目，短期 1000 套配套，長期 6000 套更換空間，預(yù)計 10 萬/套，接近6 個億空間，為公司未來業(yè)績提供增量，前期已在航天科技三院、四院，八院、中航工業(yè)沈飛、成飛配套，而軍工領(lǐng)域的配套也是公司數(shù)控系統(tǒng)技術(shù)最有力證明，國內(nèi)只此一家。布局教育教學(xué)領(lǐng)域，開行業(yè)先河。公司是國內(nèi)進入教育教學(xué)領(lǐng)域最早的公司，數(shù)年來致力于數(shù)控、機器人和智能制造人才的培養(yǎng)。在教育教學(xué)領(lǐng)域，公司與教育部簽訂協(xié)議，是教育部職業(yè)院校智能制造領(lǐng)域唯一戰(zhàn)略合作單位，共同推進“十百千”工程，為教育業(yè)務(wù)發(fā)展奠定良好契機。與此同時，公司憑借在智能制造及高端數(shù)控領(lǐng)域的工業(yè)應(yīng)用的經(jīng)驗，承辦了一系列智能制造及數(shù)控行業(yè)國家一類比賽；參與工業(yè)機器人職業(yè)技能標(biāo)準(zhǔn)的制定；開發(fā)教學(xué)資源，與學(xué)校共建實訓(xùn)基地，培養(yǎng)智能制造及數(shù)控專業(yè)人才。公司努力推進智能制造技術(shù)的專業(yè)建立、學(xué)科建設(shè)、課程開發(fā)、教學(xué)實驗等相關(guān)進程，促進教學(xué)改革，加強技術(shù)引導(dǎo)，完善配套資源，是我國在數(shù)控及智能制造領(lǐng)域教育市場人才培養(yǎng)體系較為完善的數(shù)控系統(tǒng)廠家。(END)

分析師簡介：

劉軍：機械行業(yè)首席分析師，2016年加入東北證券研究所，2013年新財富最佳分析師第四名，水晶球賣方分析師第四名。2014年新財富最佳分析師第五名。

張晗：美國杜蘭大學(xué)金融學(xué)碩士，2016年加入東北證券研究咨詢分公司，任機械行業(yè)研究助理。